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今天你申购邮储银行了吗?机构主板“逢新必打” 科创板打新开启新模式

时间:2019-11-29 来源:股市新闻 点击:

  今天邮储银行(行情601658,诊股)网上申购。对于邮储银行,机构认为从基本面、AH溢价、战略配售、绿鞋机制等方面看,估值的安全边际较高。从近期新股上市表现看,10月底以来的上市新股中出现破发的情况有所增多,但仍以科创板为主。业内人士表示,对主板新股继续保持“逢新必打”,但对科创板打新会有选择性。

  谈估值:零售银行有溢价

  对于邮储银行,部分卖方、买方给出了较乐观的判断。

  中泰证券研报认为,邮储银行估值的安全边际高,并给出了四方面理由:

  基本面良好。邮储银行是具有零售特色的成长性国有大行,是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升。

  AH溢价不高,A股定价合理。从近期回A的几家上市银行看,邮储银行A股定价溢价率较低,仅为25%。目前A股银行板块内估值分化明显,零售银行有明显的估值溢价。邮储银行具有天然的零售银行禀赋,后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。此外从业绩增长和分红角度看,邮储银行的定价也具有合理性,具有较强的安全边际。

  战略配售护航。邮储银行战略配售数量约占发行总量的40%,获配股票锁定期不低于12个月,起到了压舱石的作用,是后市表现稳定的重要支撑。此外70%的网下配售股份的锁定期为6个月。行使“绿鞋”后,发行总量中有近45%实现分期锁定,可有效减小流通盘带来的抛压。

  引入“绿鞋”机制。如果邮储银行在上市后30天之内,股价出现低于发行价的情况,将最多有43亿的“绿鞋”资金入场。

  买方机构也有旗帜鲜明的拥趸者。少数派投资表示,以农业银行(行情601288,诊股)的1.25倍A/H溢价率对标邮储银行(港股价格5.14港元),邮储银行A股价格为5.77元,较其5.50元的发行价格高5%,考虑到其特殊地位,破发概率不大。在市场风险感提升的当下,大型银行恰恰可能是较佳的防守品种之选。

  引入“绿鞋”机制

  邮储银行在发行中引入“绿鞋”机制,也是投资者对其价格安全度寄予期待的一大原因。

  “绿鞋”机制也称“超额配售选择权”,简而言之,就是保荐机构拥有的一种期权,在IPO股票上市后的一段时间内,发行人允许承销商向投资者出售比发行人原计划更多的股票,承销商有权根据市场情况选择是否行权。这一机制主要起到维护新股上市后股价稳定的作用。证监会颁布的《证券发行与承销管理办法》规定,“首次公开发行股票数量在4亿股以上的,发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。

  例如,某拟上市上市公司发行股票10亿股,发行价格5元/股,募集资金50亿元。“绿鞋”机制中,主承销商与公司与公司签订合同,主承销商可以对外销售11.5亿股,其中10亿股募集到的50亿资金直接交给公司(不考虑发行费用);另外1.5亿股的认购款7.5亿元先交付给主承销商,主承销商将资金暂时保留,不交给公司。

  此后,如果公司上市后股价上涨,超出发行价5元/股,则公司需追加发行1.5亿股,上述认购款同时由主承销商交给公司,预交认购款的投资者获得相应股票。这种情况就是行使了“超额配售权”。而如果股票破发,跌至5元以下,则主承销商商用之前收到的1.5亿股的认购款7.5亿元在二级市场上直接买入股票,公司股价将由于买盘增加而受到支撑。30天到期之后,主承销商将这1.5亿股交割给相应的投资者。这种情况下,则“超额配售权”未被行使。

  此次邮储银行的发行便引入“绿鞋”机制。如果在其发行后30天之内,股价出现低于发行价的情况,将最多有43亿的“绿鞋”资金入场。10年来A股仅有3单IPO设置了绿鞋:工商银行(行情601398,诊股)(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(行情601818,诊股)(2010年),均在上市30天内全额执行,在“绿鞋”行使期内股价均表现良好,平均股价涨幅超过10%。

  海外发达市场在此方面走得更远。据彭博数据,2018年全年香港联交所共有200家公司上市,其中104家采用了“绿鞋”机制;同期,美国两大证券交易所的266家上市公司中,254家采用了“绿鞋”机制。

  券商人士表示,“绿鞋”制度对合理定价、稳定后市等方面均有正面作用,对发行人、承销商、打新和战略投资者来说是一种多方共赢的安排。就中小股东而言,不仅可以提升网上网下打新的中签率,还有助提升新股上市后的收益率。

  破发仍是科创板居多

  从整体新股上市表现看,10月底以来的上市新股中出现破发的情况有所增多,但仍以科创板为主。

  截至11月27日,10月底以来上市新股中出现破发的科创板股票有昊海生科(行情688366,诊股)、杰普特(行情688025,诊股)、中国电研(行情688128,诊股)、久日新材(行情688199,诊股)、卓越新能(行情688196,诊股)5只,而主板出现破发的只有渝农商行(行情601077,诊股)和浙商银行(行情601916,诊股)2只。10月29日上市首日涨停,之后连续两日跌停的麒盛科技(行情603610,诊股),并未出现破发。

  今天你申购邮储银行了吗?机构主板“逢新必打”,科创板打新开启新模式

  从今年以来上市的新股看,出现破发的一共有15只,其中科创板股票8只,主板股票7只。

  近期机构参与科创板打新的策略已经发生变化,优先追求有效报价的“一致性”策略瓦解。

  广发证券(行情000776,诊股)研报指出,从11月6日科创板新股首现破发后的7家打新数据看,一方面,打新产品数基本维持在4300左右,有1家(卓越新能)降至3300左右,为9月以来新低;另一方面,报价分散度提升,有效报价上下限差值由此前平均0.02水平上升至1.3水平,此前按照投价报告“一致性”报价策略开始瓦解。不过,广发证券认为,科创板新股破发可控,维持“破发优大于忧、新股大分化”的判断,核心逻辑在于标的稀缺性下降导致“理性”投资者占比提升。

  机构科创板打新“选择性”提高

  对于近期新股上市表现的变化,某公募基金经理表示,目前A股打新分为两类,一类是主板的定价发行,一类是科创板的询价发行。询价发行的类型,需慎重参与,定价发行可以继续参与。目前科创板打新策略,从原来的全部参加,变为现在的不参与质地差/估值高的标的打新。该基金经理进一步表示,目前来看,打新仍是一项风险很低的收益环节,依然可以继续参与。但同时需要紧密跟踪科创新股的表现,一旦发现原有的科创板新股打新策略失效,需要及时进行调整。

  另一私募人士表示,无需对主板新股破发做过多解读,这属于市场的正常反应。对比浙商银行港股和A股的表现,这个破发是和银行股本身的性质有关。银行股一般上市至少1倍PB发行,但是实际市场目前只有少数的银行能给到1倍PB的估值。他进一步表示,从AH股折溢价来看,工行H股折价是12%,民生银行(行情600016,诊股)折价19%,建设银行(行情601939,诊股)折价20%,农业银行折价20%,中国银行(行情601988,诊股)折价21%。而邮储银行,以发行价计算,折价17%,相差不大。

  广发证券研报认为,科创板新股尚无首日破发且发行节奏边际放缓,“逢新必打”策略性价比犹在,但首日溢价率分化下需更关注标的质量分歧。此外,科创板打新性价比持续时间更长,核心逻辑在于首发PE并未由于新股涨幅过大而攀升,首发PE(摊薄)中位数一直控制50倍以下。

  广发证券研报表示,个股分化加剧导致机构科创板新股报价谨慎性提升,进而导致报价分散度提升,更加考验机构定价能力。一是首日溢价率中枢下降导致定价下调动力有所增强;二是主承销商投价报告参考价值弱化,需结合主观多元估值方法(摒弃单一PE估值法,分行业、生命周期重塑科技股估值体系);三是关注比价,与可比公司/行业比,与之前估值对比。

  (本报记者:林荣华 李惠敏 张利静)

 

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